2025年12月15日，东海证券发布了一篇电子行业的研究报告，报告指出，美批准对华出售英伟达H200芯片，博通AI半导体业务驱动业绩显著增长。
报告具体内容如下：
投资要点： 电子板块观点：美方批准英伟达对华出售H200芯片，并收取25%分成，此举或将加快中国AI模型训练进程，另一方面或对国产AI芯片厂商短期内对市场拓展和生态构建形成压力。美国芯片巨头博通2025财年第四季度业绩全面超出市场预期，在AI芯片销售额同比激增74%，预计下一季度保持高速增长。当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，我国国产化力度超预期。建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。 美方将批准英伟达对华出售H200芯片，并收取25%分成，此举或将加快中国AI模型训练进程，另一方面或对国产AI芯片厂商短期内对市场拓展和生态构建形成压力。特朗普近日宣布将允许英伟达向包括中国在内的“获准客户”出口其H200人工智能芯片，条件是美国政府将从这些销售中获得25%的分成。同时，特朗普还透露商务部正在制定相关细节，类似政策也将适用于AMD和英特尔等其他美国公司。这一决定标志着美国对华AI芯片出口政策出现新的调整。今年8月，英伟达曾同意将其在中国芯片销售收入的15%上缴美国政府，以换取对华特供版H20芯片的出口许可。然而，H20芯片因被中国官方媒体指出存在安全疑虑且性能不足，随后在华销售遇冷，导致英伟达在华市场份额急剧萎缩。英伟达CEO黄仁勋多次推动美国政府批准H200及更先进的Blackwell架构GPU对华出口，强调中国AI芯片市场预计将从当前的约500亿美元增长至2030年的2000亿美元，缺席该市场将严重影响公司收入与投资能力。尽管特朗普目前仍反对对华出口BlackwellGPU，但对基于相同Hopper架构、性能更强的H200采取了开放态度。根据技术资料，H200芯片配备141GBHBM3e显存，带宽达48TB/s，性能约为H20的两倍。不过，受现有出口管制限制，即便获准对华销售，英伟达仍可能需要对H200的部分参数（如内核数量与带宽）进行下调，以满足美方要求，即便如此，其性能预计仍将显著高于之前的H20芯片。对于中国AI技术企业而言，H200的潜在引进可能有助于提升其AI大模型的训练与迭代效率。然而，对正在崛起的国产AI芯片厂商来说，英伟达高端产品的重新进入，意味着市场竞争或将进一步加剧。 美国芯片巨头博通于12月11日公布2025财年第四季度财报，在AI需求持续强劲的带动下，公司业绩全面超出市场预期。报告期内，博通营收达180.2亿美元，同比增长28%；净利润激增97%，达到85.1亿美元，创下历史新高。业绩的高速增长主要由AI半导体业务驱动，本季度AI芯片销售额同比增长74%，成为公司增长的核心动力。该业务自首次披露数据以来，过去11个季度累计增长已超过10倍。具体来看，定制加速器（XPU）业务同比增长超一倍，反映出客户正越来越多地采用博通的定制加速器来训练大语言模型（LLM），并通过推理API及应用程序实现商业化落地。当前，博通在AI专用芯片（ASIC）、网络交换器等数据中心关键组件的需求保持旺盛，未来18个月在手订单规模高达730亿美元。博通高管在财报会议中说明，当前订单并不等同于未来18个月的全部确认收入，且订单量仍可能继续增长，并提示AI产品销售结构的变化，可能对公司整体毛利率产生影响。其他业务方面，非AI半导体业务第四季度营收为46亿美元，同比增长2%，受无线业务季节性利好影响，环比增长16%；基础设施软件业务营收达69亿美元，同比增长19%，超出市场预期的67亿美元。针对2026财年第一季度，公司预计营收将进一步增至191亿美元，调整后EBITDA利润率预计为67%，受定制AI加速器和以太网AI交换机推动，AI半导体收入预计将同比翻倍，达82亿美元。 电子行业本周跑赢大盘。本周沪深300指数下跌0.08%，申万电子指数上涨2.63%，跑赢大盘2.71点，涨跌幅在申万一级行业中排第3位，PE（TTM）65.14倍。截止12月12日，申万电子二级子板块涨跌：半导体（+2.68%）、电子元器件（+6.08%）、光学光电子（-0.22%）、消费电子（+0.37%）、电子化学品（+6.99%）、其他电子（+5.60%）。海外方面，台湾电子指数上涨1.52%，费城半导体指数下跌3.58%。
投资建议：行业需求在缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片涨价幅度超预期；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，目前市场资金热度相对较高，建议逢低布局。建议关注：
（1）受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微（603893）、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技（300458）、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微。
（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、摩尔线程、海光信息、龙芯中科、澜起科技；光器件关注源杰科技、中际旭创（300308）、新易盛（300502）、天孚通信（300394）、光迅科技（002281）；PCB板块关注胜宏科技（300476）、沪电股份（002463）、深南电路（002916）、生益科技（600183）、东山精密（002384）等；存储关注江波龙（301308）、德明利（001309）、佰维存储、兆易创新（603986）、北京君正（300223）；服务器与液冷关注英维克（002837）、中石科技（300684）、飞荣达（300602）、思泉新材（301489）、工业富联（601138）。
（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创（002371）、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材（300260）、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份（300054）、晶瑞电材（300655）。
（4）价格触底复苏的龙头标的。关注功率板块的新洁能（605111）、扬杰科技（300373）、东微半导；CIS的韦尔股份、思特威、格科微；模拟芯片的圣邦股份（300661）、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等。
风险提示：
（1）下游需求复苏不及预期风险；
（2）国产替代进程不及预期风险；
（3）地缘政治风险。
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